文/刘锐中国财*科学研究院博士、中国社会科学院博士后
秦艳辉衡水银行资产管理部总经理
自“资管新规”和“理财办法”颁布以来，银行理财加快转型步伐，净值化管理成为商业银行发展理财的必然选择。年2月，中央*治局在中央集体学习中进一步强调化解金融风险、完善金融服务、推动金融业健康发展，对商业银行理财转型提出了更高的要求。随着银行资管子公司的落地，净值化产品发行进入快车道，净值化理财产品也成为各家银行理财发力重点。下面以河北地区各家银行发行的净值化理财产品为样本，探讨地方银行净值化理财转型路径及方向。河北地区银行净发行值化理财现状
年以来，河北地区净值化理财发行开始加速。截至年6月末，各家银行在河北地区累计发行只净值化理财产品，投资者主要为个人客户。图1资管新规发布后河北地区净值化理财发行井喷
数据来源：wind数据库和中国理财网从发行期限的分布情况来看，净值化理财期限为1-3个月、期限为3-6个月的占比不断扩大，期限为1年以上占比不断缩小，开放式无固定期限的占比较小，这表明与投资者家庭的风险偏好和收益率偏好相关。图2河北地区银行发行净值化理财的期限分布数据来源：wind数据库和中国理财网
从各家银行发行的数量来看，大型商业银行和全国性股份制银行仍为主要的净值化理财发行机构，地方性发行机构仅有衡水银行和河北银行，占比规模较小，主要受制于本地商业银行的理财开发能力和管理能力。表1河北地区各家银行净值化理财发行数量（单位：只）机构名称
年
年
年上半年
中国工商银行
52
中国农业银行
5
中国银行
5
17
10
中国建设银行
7
83
55
交通银行
9
6
17
邮储银行
1
56
2
中国民生银行
34
63
4
中国光大银行
24
55
3
招商银行
18
24
60
兴业银行
7
64
63
中信银行
华夏银行
0
9
98
浦发银行
9
24
29
渤海银行
94
汇丰银行(中国)
21
18
48
东亚银行(中国)
0
5
3
天津银行
0
2
85
衡水银行
0
0
14
河北银行
0
1
8
数据来源：wind数据库和中国理财网从发行净值化理财投资的底层资产来看，绝大部分为固定收益类资产（债券、信贷），股票型净值化理财几乎没有。与此同时，底层资产含有基金的净值化理财数量快速增加。图3净值化理财底层资产分布数据来源：wind数据库和中国理财网探讨地方性商业银行发行净值化理财存在的问题
净值化理财管理能力偏弱。从河北地方性商业银行中已经发行理财产品的6家农商行、9家城商行来看，目前仅有衡水银行和河北银行发行净值化理财，其余各家银行依然只发行传统的滚动型理财产品。应该说，大多数银行不具备净值化理财发行的基础设施条件、人员配置条件等。由于净值化理财对理财系统、净值化管理人员要求较高，投入较大，地方性商业银行投入相对不足，管理经验较为匮乏，导致净值化理财发行难度较大。净值化理财发行处于初始阶段。总体来看，河北地方商业银行净值化理财发行处于比较初始的阶段，基础比较薄弱。开放式净值理财占比偏低。从已经发行的净值化理财数量来看，开放式净值理财比例较低，持续产品净值的净值化理财更少，封闭式净值理财仍为主要品种。由于开放式理财且持续公布净值的理财相对管理难度更大，研发难度和系统要求更高，因此发行封闭式净值理财成为河北地方商业银行当前的首选。净值化理财结构单一。从发行的净值化理财结构来看，由于存在隐含的刚兑因素，净值化理财结构单一，产品形式与传统理财高度相近，甚至有些只是实质上公布净值的传统理财产品而已。其管理费率、业绩报酬等形式与传统理财高度一致，存在滚动发行、续发等特征，对标公募基金的净值化理财尚未形成体系。单个净值化产品规模小，产品体系不健全。由于地方性商业银行销售地区有限，投资者依然偏好固定收益的产品，对于净值化产品接受度不高。投资者投资理念又决定了地方性商业银行在产品设计上只能“小而精”，产品体系应具有本地特色。这也客观上提高了产品开发难度，对发展净值化理财提出了严峻的挑战。对地方性商业银行发行净值化理财的几点建议
加大研发投入，向净值化理财转型。由于净值化理财对登记、清算等IT系统要求较高，管理难度较大，支持净值化理财发行的份额登记、资金清算、估值核算、信息披露、产品净值播报、浮动业绩报酬计提的系统与传统理财系统差异较大。在投资端，打破刚兑后，投资者对净值化理财的风险认知快速转变，而设计收益合理、波动较小的投资人才则极为匮乏；在销售端，如何合理推介本行的净值化理财产品、揭示风险的销售人才同样影响深远。因此，加大系统采购力度，增加人才及团队投入，是当前极为迫切且重要的任务。严格管理风险。无论是对于个人投资者还是机构投资者，管理净值化理财风险是发行人的核心任务。如何根据客户的需求，设计收益率与风险相匹配的净值化理财产品、合理管理好相应风险是发展净值化理财的基础保障。相对于传统理财，净值化理财的收益率并非完全和预期收益一致，如果出现亏损风险，即便在打破刚兑的背景下，对于地方性商业银行的冲击也是巨大的。因此，发展净值化理财的关键在于严格管理风险，积极稳妥地开发与风险相匹配的产品。支持实体转型，立足本地居民财富管理。“资管新规”颁布后，同业理财受到抑制。包商银行被接管后，同业理财进一步萎缩。对比公募理财，面向本地居民财富管理的净值化理财成为新的方向。首先，本地居民对地方性商业银行认可度较高，客观上为地方性商业银行发行理财提供了充分的保障；其次，本地居民有较强的低风险资产配置需求，财富管理需求较高，这决定了地方性商业银行净值化理财发展的方向；最后，由于地方性商业银行和本地居民对当地中小企业非常熟悉，从而为对接本地融资需求、发展适合本地的净值化理财提供了扎实的基础。以创新发展推动净值化理财转型。与基金、券商等传统资产管理机构相比，商业银行在资产投资、估值管理、份额结算等方面有着不小的差距。同时，净值化理财在管理方式、投资者偏好方面与传统理财有着较大的差别，如何在“资管新规”和“理财办法”的要求下发展净值化理财来替代传统理财，需要地方性商业银行积累更多的相关管理经验，结合本地实际，在投资组合、系统配置、销售宣传上不断尝试和探索，研究适合本行特色的金融产品，实现理财产品转型。